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中国经济具弹性,上海证券报

- 编辑:金沙官网 -

中国经济具弹性,上海证券报

不过,马骏依然认为,中国经济总体是出色的。他指出,出口方面,虽然去年的部分预测对此较为悲观,但是目前的出口增长率已经达到30%。不仅如此,近期反映世界主要经济体经济前景的OECD领先指数都是指向30%以上的增长率,5、6月份数据显示的增长率更是高达35%。因此,从数据上可以推断,今年中国的出口将会有一个超预期反弹。这为中国经济软着陆提供了一个强有力地支持。

最近国际银行把潜在经济增长率、劳动生产率的下行与过去10-20年的大金融周期相对应,并解释说:金融周期通常是15-20年的长周期,其中有七八年的金融扩张期,以及七八年的金融收缩期。

  德银

多数市场观察员一般将中国经济“硬着陆”定义为,季度国内生产总值增长突然降到8%之下,虽然这是发达经济体可望不可及的增幅。

另一方面,马骏认为,对于欧债问题的过度担忧不必要,世界经济经历二次探底的概率并不大,这也为中国经济的“软着陆”创造了较好的全球环境。他认为,相较于此前金融危机爆发时世界经济出现了一个明显的下滑趋势,如今世界经济已处于一个较为稳定的上升区间,具有更强的应对危机的支撑力;经过两年的调整,各国金融机构的平均杠杆率水平已有大幅度下降,即使有个别国家出现主权债务危机,其造成的市场效应也远比08年的时候来得小。

中国经济显现硬着陆迹象

  上调今年增长预期至8.2%

大多数人预计,与第一季度9.7%的增速相比,第二季度GDP增速还将超过9%,全年增速也将达到9%。

欧债危机的突然加剧,使得全球和中国经济可能“硬着陆”的担忧也逐渐加剧。但面对市场的疑虑,德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏表示,中国经济未来将能够实现“软着陆”,但这个软着陆看上去类“很硬”。

2015年政府工作报告确定的经济社会发展主要目标25项量化指标任务中,24项已如期完成。仅报告中“进出口增长目标设定在6%左右”的目标未完成。去年外贸进出口实际增长-7%,这是中国在过去很多年中第一次在该项指标中出现负增长。

  评级机构标准普尔上周发布报告指出,2012年中国经济增速可能超过8%。报告称,尽管全球其他地区的经济可能对中国不利带来不利影响,但2012年中国的经济增速仍将在大型经济体中一枝独秀。无论是地方政府对经济增长的热情,还是决策层加大对小微企业扶持力度的决定,都会给经济增长带来提振。标准普尔预计,2012年中国实际国内生产总值增速将达到8.3%,超过政府设定的7.5%的目标。

编译:黎黎/高虹 发稿:王燕焜

关于外界持续关注的通胀问题,马骏判断,三季度CPI会见顶至4.5%左右。理由首先是制造业价格上升,因为现在制造业产能利用率在上升,历史证明,其定价能力会随其产能利用率的上升而水涨船高。其次,历史经验还证明,随着时间的推移,房价的上涨效应会不断传导,从而推高租金价格。综合固定投资、消费等一系列数据参考,马骏认为,今年中国GDP的增长幅度大致为8%。

但即便是-7%的数据,依然让中国成为了2015年出口表现最好的经济体,国际贸易的萎缩可见一斑。

  与德银类似,另一家投行野村也在本周宣布上调对中国经济今年的增长预期。野村最新预计,中国经济今年将增长8.2%,此前的预测为7.9%,并维持明年增长率预估在8.2%。

中国的确面临一系列风险,如楼市泡沫,当地政府负债累累,坏账增多等。

马骏是在参加复旦大学管理学院“复旦兴业问学讲堂”活动时发表上述判断的。他认为,虽然近期市场所呈现出来的一些特征显示中国经济似乎即将“硬着陆”,但通过对出口数据和海外形势的总体分析来判断,中国经济依然有着很强的增长动能和潜力,经济下半年“软着陆”的概率较大。

文内导:

  汇丰本周也发布报告称,尽管中国调低了增长目标,但考虑到中国经济的规模(2011年的经济总量为47万亿元),7.5%的增长应该更多地被视为“审慎”的目标,而不应该被看作是“非常低”的目标。

香港渣打银行经济学家王志浩(Stephen Green)说:“中国经济势将增长。中国仍要推动城市化和工业化进程,地方政府的所有刺激政策仍将推动增长。”

2010年的宏观经济走势在“两难”的政策背景前日益显得复杂而又影响深远,增长、通胀、利率、汇率等宏观经济命题也随之成为市场和基金投资的关注焦点。由本报担任媒体支持,兴业全球基金与复旦大学管理学院共同举办的“复旦兴业问学讲堂”邀请了业内主流经济学家和决策高层讨论,本期刊登部分精彩观点。

朱海斌指出,“统计局官方统计数据表明,目前我国制造业的增速已接近于0,相对应的三四年前增速还在10%左右,这已经是硬着陆的概念。中国经济的韧性在于服务业和其他部门消费支撑了整体GDP,而从海外投资者的角度来看,很多投资者关注的制造业及出口相关的行业,某种程度上已经出现硬着陆的迹象。”

  德银中国区首席经济学家马骏在一篇署名文章中指出,上调中国经济增长预测,主要是基于三方面比预期更乐观的因素,包括美日今年增长率预期上调和中国出口订单指数上升、中国小企业经营状况改善以及房地产行业降温对中国经济的冲击弱于预期。

中国经济上次突然放缓是在2008年年底全球金融危机最严重的时候,当时,中国政府宣布了4万亿元经济刺激计划,推动经济迅速恢复两位数增长。

编前

此后,包括欧盟、俄罗斯等主管经济事务的政要也对中国经济的未来走势表达了积极的态度。

  第三,对于房地产行业降温对中国经济的冲击,马骏认为,这种冲击很可能比原来想像得要小。首先,在这一轮房地产下行的周期中,整个制造业与地产表现的相关性不大。其次,固定资产投资实际增长率的波动性要远远小于名义增长率的波动性。再次,基础建设和保障房项目的投资可以部分抵消商品房地产投资活动的放缓。马骏认为,总体来说,房地产行业减速对中国经济的冲击,其幅度是可控的、其影响也将是短期的。

几乎无人质疑这个计划的成功,许多经济学家称,这也为通胀埋下祸根,并造成借贷等流动性过剩和资产泡沫,从而加剧了中国经济不均衡发展,如果西方经济继续低迷,需求持续疲软,中国经济将更容易受创。 更多刺激措施?

如果6月或7月通货膨胀升至6%,决策者肯定还会考虑加大投资,随後在下半年稳步进行调节。

此外,马骏特别强调了欧债危机与前次金融危机在政治层面的区别。他认为,08年金融危机暴发时,政治上并没有形成一个必须要拯救大机构的共识,政治决定在很大程度上被拒绝援救大机构的意见所绑架,这导致了全球资本市场的大幅震荡,而这样的教训目前已被大多数政治家所认识和接受。政治家们意识到,欧元的贬值最终会引发实体经济的下滑继而导致政治上的危机。“这也是为什么欧洲出手7500亿援助资金的原因”。而从全球范围看,当世界主要经济体复苏企稳,对于部分小国家出现的主权债务问题的过度担忧也就没有太大必要。

欧盟经济与金融事务专员皮埃尔-莫斯科维奇(PierreMoscovici)表示,他相信中国经济将会实现软着陆,“虽然中国经济增长正在放缓,但这是一个十分强大的经济体,能够成功实现从生产型向消费和服务型模式的转变。”

  “总体上,我们对中国经济和政策前景的展望仍保持不变。”报告指出,“由于房地产和出口领域的持续疲软,中国经济的确在降温,决策者也面临进一步放松政策刺激增长的压力。”

但分析人士认为,中国必须通过减少对投资和出口的以来,调整经济增长模式,推进金融改革,减少风险。

不过,马骏也表示,这场着陆可能在感觉上会更像“硬着陆”。有三个原因:第一个是“滞胀”感觉,中国GDP走势未来会下降3%,但同时物价依然会继续快速上涨(短期内),这样的一个倒挂会让人感觉起来像是滞胀。另外,房价现在还不会下跌,但到8、9月份会有一个下跌,到了那个时候也可能有过度反映的感觉。第三是,银行被要求在6月底之前要对地方融资平台做出足够的拨备,这个拨备到底有多少,会造成多大的影响,有很大的不确定性的话,这也会压制短期的市场表现。

全球贸易萎缩下的中国第一次出口负增长

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近期系列数据表明,中国经济逐渐降温,越来越多人担心,中国经济会“硬着陆”,但目前并无迹象显示,中国将和西方一样,当前经济增幅远远低于长期趋势。

对此,朱海斌认为,整个贸易的滞胀可能是新常态的一个部分,指望发达国家的外需能够回来,基本上是不太可能的。因为,发达国家经济增长跟目前潜在经济增长率相比,最近两三年,美国、欧洲包括日本,经济复苏已经超过了潜在的经济增长率,所以复苏很难想象可以再进一步的扩张。

  尽管中国多年来第一次把年度经济增长目标下调至7.5%,但德意志银行日前仍宣布,将其对中国2012年的增长预测从8.3%上调至8.6%。

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尽管,在过去一两个月做空的情绪好转了很多,最近一个多月以来汇率市场资本外流的速度开始减缓,在最近两个月,人民币汇率对于美元还有适当的升值,而对于人民币的市场,从汇率定价来看对于人民币一次性大幅贬值预期比以前同样好转了很多。

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全球投资者对任何中国经济放缓的迹象均感到不安,即使美国经济复苏势头减弱,欧洲正在处理主权债务危机。中国经济突然放缓将重创国际金融市场,削减铁矿石、大豆等大宗商品的需求。

毫无疑问,2007-2008年属于金融扩张期,2008年之后属于调整期,国际银行判断:金融扩张期通常会带来很多的资源错配,不仅包括通常理解的资本的错配,也包括劳动力市场,这会使得一些高的生产率错配低生产率。

  对于温总理在政府工作报告里提到的7.5%,乔虹表示,这更多的是政府的工作目标,与投行的预测数字还有所区别。她表示,在7.5%的新预期公布后,海外市场纷纷重挫,跌幅要远远超过中国内地市场,这其实是一种不理性的反应。

还有很多经济学家在调低对中国增长预期的同时,还认为目前中国虽然经济放缓,但不会出现全球金融危机期间的那种萧条局面。

但摩根大通的观点却认为,全球经济并未走出“大停滞阶段”。“大停滞阶段”主要是由于在过去几年一直处于2.5%~3%的全球经济增长,各个发达国家包括欧洲、美国、日本,以及包括中国、印度或者其他新兴市场国家在内的发展中国家,经济普遍处于下行的趋势。

  马骏表示,小企业PMI指数从2011年6月的45大幅上升到2012年2月的55.2,达到了这个指数两年前诞生以来的最高值。指数反弹反映的是资金困境有所缓解、原材料成本压力减轻、出口订单复苏等因素。

瑞士信贷的经济学家董涛认为,央行不会轻易放松政策,因为会担心引发楼市继续升温,但政府会加大开支,避免经济增速过慢。

在演讲中朱海斌提到,“过去一两年大家对于发展中国家的下行风险非常担心,包括去年以来,一段时间在海外的投资者一直做空发展中国家,最近我们在IMF年会的时候,摩根大通也举办了一个投资者大会,我们注意到了一个非常有意思的现象,现在对于发展中国家市场情绪出现了明显的好转,尤其一些新兴市场国家,股票市场从去年的做空到现在很多人转向做多。”

  总体上,大摩对今年中国经济的增长预期为8.4%,通胀率预期为3.4%。乔虹表示,8.4%的预期已经维持了三个月,表明该行并不认为中国经济近期的基本面有明显的变化,即便是在官方近期正式宣布下调今年的增长目标之后。

北京6月23日电---随着中国政府抑制通胀和全球需求疲软,中国经济增长逐步放缓,但认为中国经济将“硬着陆”的投资者应试低估了中国经济的弹性。

事实上,整个潜在经济增长率下滑跟2009年以后全球贸易的萎缩有很直接的关系,可以说,全球贸易已经进入了滞胀阶段。2007年前的十多年是非常强劲的贸易增长,2008-2009年间短期有一个非常大的调整,这使得2010-2011年之后,全球经济基本处于平稳缓慢增长的过程。直至今日,全球的出口速度并没有回升到2007年之前的高速增长,反观最近几年,全球的整体出口量停滞不前。

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王志浩预计,今年晚些时候,由于价格压力开始缓和,宏调政策会出现一些放松迹象。

目前我国制造业的增速已接近于0,相对应仅仅3、4年前增速还在10%左右,这已经是硬着陆的概念。

  以张智威为首的野村经济学家团队在报告中称,今年前两个月中国的增长放缓好于预期,贸易逆差低于预估。报告称,通胀下滑也给决策者留下宽松货币政策的空间。

过去30年,中国经济年均增幅为10%。

2015年年底的中央经济工作会议后,人们发现在会议报告中已经连续出现三年的“经济下行压力”的表述悄然消失。

  中国下调2012年的经济增长目标至7.5%,消息一出,海外股市、大宗商品应声大幅下挫。不少人担心,此次下调增长目标并不再强调“保八”,是不是意味着中国经济真的要“硬着陆”?不过,多家国际大行近日都维持甚至上调对中国经济的增长预测,并认为海外市场的悲观反应有过头之嫌。

经济学家谢国忠则认为经济会出现软着陆,他称中国家庭负债并不多,大多数债务是与政府项目相关的。

事实上,全球贸易萎缩对包括中国在内的发展中国家的经济发展造成了很大的困扰。

  中国经济不会硬着陆

不会“硬着陆”?

“一旦金融周期进入拐点之后,在调整期,会带来劳动生产率的下行,全球跟中国类似面临着适龄劳动人口整体下降,第二劳动人口老龄化的大趋势,从宏观角度意味着劳动人口带来的红利越来越小,甚至于转为人口赤字的影响。”朱海斌总结说。

  首先一点,马骏表示,美国、日本及欧元区的制造业采购经理人指数(PMI)近几个月来都有好转,三者的加权平均值在2012年的前两个月中达到了51.2,高于去年四季度平均的49.6。历史数据分析表明,美日欧领先指标上升1.5个百分点,对应的中国出口增长率上升5个百分点。与此同时,德银的全球经济分析师2月份也提高了对美、日今年经济增长率的预测。对美国的预测从2.4%提高到2.7%,对日本的预测从0.7%大幅提高到2.5%。

调整

美国经济学家鲁比尼(Nouriel Roubini)以上世纪60年代和70年代的苏联,以及1997年金融危机之前的东亚为例,称中国GDP中投资已经占了大约50%,而且60年的数据显示,过度投资导致硬着陆。

“或许很多人会觉得美国大概是2.5%的潜在经济增长率,而我们判断美国潜在经济增长率在1.4%~1.5%,同2007年以前相比这可以说是非常急剧的下滑。欧元区则在0.5%~1%之间,日本也非常低。至于中国,很多人都在讨论,估计6%~7%是大部分人比较认可的未来5-10年的潜在经济增长率,同过去十年动辄两位数的经济增长率相比,几乎已经缩水一半。”朱海斌表示。

  野村

但没有什麽迹象表明,这些问题会在短期之内爆发。以前的中国就曾数次推翻经济崩溃的预言。

而不久之前,俄罗斯经济发展部部长阿列克谢·乌柳卡耶夫在一次公开采访中也表示,俄经发部认为中国经济将实现软着陆。

  汇丰表示,增长目标下调有助于中国继续推进经济结构和增长模式调整,而且,这也与中国在“十二五”中设定的7%的年均增速目标更为相近,当局将更重增长质量而不是速度。

更重要的是,GDP增长8%是中国政府的政治红线,8%增长似乎是创造足够就业,确保社会稳定的最低增幅。

对此,国内外众多经济分析机构纷纷表示,中国政府不再使用“经济下行压力”的表述,从一个侧面反映了中国政府将继续拉动经济发展的决心。

  大摩

他说,如果真出现硬着陆,估计政府会用财政刺激计划,而不是放松货币政策挽救经济。政府还可能会给政策房提供资金,加速基础设施建设。

人口红利拐点下的全球经济“大停滞”

  乔虹认为,8.4%肯定是软着陆,即便是在大摩的最悲观预期情境下,中国经济也不会出现硬着陆。乔虹表示,目前华尔街主要大行对中国经济2012年增长的预期,普遍落在一个非常小的范围之内。最新预期增长区间大概在8.2%到8.8%,而之前是7.9%到8.6%。“这可以说是华尔街主要投行的观点,中国今年没有硬着陆。大多数人在讲的是没有硬着陆,这是一个软着陆的背景。”

但分析师称,预计中国经济突然放缓的怀疑论者低估了中国政府若需提振增长而能迅速行动的决心,尤其是如果今年晚些时候通胀如预期中缓和,对新一轮货币紧缩政策的需求将减弱。

“从全球贸易需求来看,未来几年仍然面临的问题,第一是全球贸易增速可能仍然会进一步的非常的疲软,第二是所有各个国家的经济政策之中还会进一步通过货币政策的宽松,通过汇率的贬值来争取在缩小的蛋糕里面有一个更大的份额,这可能是很多国家在未来会面临的一个非常普遍的问题。”

  野村表示,维持对中国央行将在3月份降息25基点以及在4月份下调存款准备金率50基点的预测。报告指出,野村之所以“不合群”地预见到会有降息,是考虑到近几个月贷款需求迅速下降,单单下调存准率还不够,因为这只能增加供应而不能提升需求。

周四发布的采购经理调查显示,由于新的出口订单减少,制造业增长在6月几乎陷入停滞,这更坚定了看空中国人士的看法。

对于中国宏观经济,朱海斌表示:其实中国经济波动明显增强,已经显现出硬着陆的迹象。

  ⊙本报记者 朱周良

“人们总是过度担心中国经济‘硬着陆’。中国经济显然存在诸多问题,但人们可能低估了政府的处理能力。”

但摩根大通中国首席经济学家朱海斌却在最新一次的鸿儒论道发表演讲时语出惊人,认为中国经济已经硬着陆。

  野村指出,前两月,经济动能虽有下降,但略好于预期。特别是,固定资产投资同比增长了21.5%,此前野村对第一季度固定资产投资的增速预期为18%。另外,前两月中国的进口增长远低于预期,仅增长7%,野村对第一季度的增速预期为15%,这使得总体的贸易赤字低于预期。第三,2月份通胀率大幅下降,留下更多空间松动货币政策。

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但朱海斌依然对整体经济发展表示担忧,他认为:“中国目前相对来说更大的一个担忧是未来两三年,中长期金融风险的判断,这是目前全球投资者更加担心的问题,他们担心的不是GDP的增速会在哪里,对应的背景看三季度经济出现好转,其中非常重要的变化就是最近一个季度以来信贷的增速非常快,像财政的支出,政策性银行的金融债的支持,都是过去三四个月加速的过程,相对应地中国信贷的增速、债务水平的上升势头也在重新加快的过程之中,中国企业债务背后蕴藏的金融风险也是我们需要关注的。”

  三大乐观因素支撑中国经济

6月8日在浙江义乌拍到的图片。REUTERS/Carlos Barria

  其次,与去年三季度相比,近期中国小企业的经营环境明显改善。工业小企业(包括微型企业)是指那些年营业额低于2000万元人民币的企业,这类企业占到全国工业企业总数的90%以上,占工业就业的70%。

尽管中央政府对只关注经济增长的地方政府的盲目投资行为进行审查,但中国汹涌的城市化进程将继续推动经济扩张,同时,内需的增强将为对抗外来冲击提供一个更坚实的软垫。

  长远来看,乔虹表示,中国不再强调“保八”是很有必要的。事实上,“十二五”定的平均增长目标就是7%,现在是一个合适的时间来调低原来的增长预期。这也与中国经济从过度依赖出口转向倚重内部需求、从过度依赖投资转向内部消费的“再平衡”趋势相契合。另外,下调增长预期也对地方政府发出了一个明确的信号,即不要再盲目追高GDP。

  摩根士丹利中国区首席经济学家乔虹上周表示,受外部需求降温及楼市疲软等因素拖累,中国经济增长已经放缓,但并无硬着陆之忧。她表示,经济降温为进一步的政策放松创造了条件,相关进程其实已经悄然开始。

  标准普尔信用分析师陈锦荣表示,相信地方政府已在采取措施,以低调的方式促进当地的经济活动。这些措施可能包括,增加对招商引资的政策倾斜力度,加大补贴幅度,以抵消2011年年末电价上调的不利影响。标普在一份报告中指出,2012年经济政策放松最显著的领域可能是政府预算,届时消费者和小微企业最有可能受益。图片 2

  鉴于此,德银将今年全年中国出口增长率的预测从8%提高到13%。德银预测中国出口上半年同比增长8%,下半年将加速到18%。

  野村认为,这些政策松动措施将有助于提升下半年的中国经济增速至8%以上。

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